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華聯超市：超市一開千萬來？！
2001年11月12日11:10:23閩發在線
在經歷了長達3個月之久的新股發行真空期之后，第一只解除了10%國有股搭配限制的新股——北京華聯就要粉墨登場了。如它或者它所代表的一批新股的“輕裝上陣”是來之不易的：大盤下跌了30%之后，有關部門才出臺了暫停國有股減持辦法的決定。這樣用損失30%的市值換來的發行機會是非常珍貴的。但是這只新股的素質卻讓我們懷疑：這家公司的招股說明書可信嗎？
北京華聯的前身是北京華聯商廈有限公司，成立于1996年7月，于2000年4月完成了股份制改造，幾乎是在同時，公司確立了向大型綜合超市轉型的目標，2000年5月先后收購了北京華聯廣安門綜合超市有限公司和蘭州華聯綜合超市有限公司。招股說明書披露的2001年上半年的財務數據顯示，超市業還不如原來的百貨業賺錢：超市業態目前在公司總資產、營業收入和凈利潤的比重分別是37%、50%和20%，可以看出，超市業態盡管在公司的資產中所占到的比重已經接近四成，主營業務收入占到了五成，但是其創造凈利潤卻僅占兩成，出現了比較明顯的與資產比重的背離：同樣的一塊錢在百貨業可以創造出六分多錢的凈利，而在超市業卻只能取得不到3分錢的凈利。哪一項更賺錢，一目了然。
也許，由于公司接手超市類業務剛剛一年，磨合期內盈利能力打了折扣，但是實際上，即使是在正常經營情況下，商廈零售業與綜合超市業的毛利率也是十分接近的，以華聯商廈（600632）和華聯超市（600825）為例，前者的2001年中期的母公司報表（百貨業態）反映的毛利率為11%，而后者的毛利率僅為12.4%開個華聯超市要多少錢，這就說明，即使北京華聯順利地度過了磨合期（這還是我們假設的一個超市不賺錢的理由），超市業的盈利能力也并不能奢望會比原來的百貨業要高多少，如果是這樣開個華聯超市要多少錢，那么公司為什么還要靠上市融資的手段來募集那么多資金來拓展這些項目？
也許，公司募集資金投入的項目潛力要比已經收購的兩個超市更大？從公司的招股說明書來看，項目前景是比較誘人：8個超市項目預計的平均年凈利總和達到了9646萬元，是公司2000年凈利的3倍。平均算下來，每個超市項目可帶來凈利潤1200萬元，是真正的“超市一開千萬來”了。但是仔細分析，其可信度令人懷疑：
項目名稱成立時間原有實收資本投入資金2000年凈利投資回收期（年）預計年平均凈利
控股青海華聯綜合超市公司2000年4月2000萬3000萬187萬6.71234萬
控股南京大廠華聯綜合超市公司2000年5月1500萬1500萬80萬6.61120萬
控股大連華聯綜合超市公司2000年1月3000萬3000萬78萬6.71384萬
控股廣西華聯綜合超市公司1998年8月3000萬3000萬130萬6.41161萬
新設無錫華聯綜合超市//5000萬/7.91026萬
設立內蒙古華聯綜合超市//7096萬/6.81093萬
設立蘭州華聯西固綜合超市//7000萬/7.91244萬
設立合肥華聯綜合超市//6000萬/7.71384萬
首先，這些超市大部分處于內蒙、蘭州、廣西等西部地區，內地居民收入低、消費水平有限、消費意識還未放開等種種因素都會對綜合超市的發展帶來制約；誰能相信在蘭州、西寧這樣的城市開一家超市能一年賺上千萬元呢？！在南京等地的大城市，商業領域已經相對成熟，新開的超市一定有利潤嗎？
其次，從既有的4家超市的經營情況看，盈利能力很低。公司對這些項目有這樣好的預期一個重要基礎是既有的日均營業額，招股說明書披露，這4家超市的日均銷售額普遍都在100萬元左右，例如最為成熟的廣西南寧綜合超市店，日平均銷售額99萬元，以此計算，2000年的銷售額應該為35640萬元，而當年的凈利潤是多少呢？僅有129萬元！利潤率僅有0.36%。而這些超市的平均初始投資額為2375萬元，即使有再多的資金投入下去，利潤率上不去，又如何呢？但是公司卻期望這些項目能帶來平均每年數千萬元的凈利潤，相當于凈利潤要以十倍甚至十幾倍的速度增長，這個數據是否有切實的依據在招股說明書中看不出來，我們在這里持保留的態度；
再次，對招股說明書披露的數據，我們也存有疑問。廣西南寧綜合超市店的營業面積是6000平方米，日銷售額是99萬元，而從公司進行路演的和訊網站上，我們可以看到，公司地處北京繁華地段的廣安門超市在2001年上半年每平方米的日均銷售額為98.03元，就是說，如果是一家地處首都北京繁華地段的面積6000平方米的超市，它的日銷售額也僅為59萬元，僅為一家地處廣西南寧城鄉結合部的超市日銷售額的60%！南寧城鄉結合部地區居民的消費能力真是驚人！
第四，看著公司樂觀的預告，似乎投入5000萬元，一年拿回1000萬元是輕松愉快的。問題是，中國的商業零售行業，真的有這么好賺的錢嗎？公司的預測能真正實現嗎？
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